量化寬鬆(QE)退場對債券市場的影響：投資者應如何應對？ | Discussdata

量化寬鬆(QE)及其對債券市場的影響

量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）是中央銀行在傳統貨幣政策工具失效時，通過大規模購買金融資產（主要是政府債券）來增加貨幣供給、壓低長期利率的一種非常規貨幣政策。2008年金融危機後，美國聯準會率先實施QE，隨後歐洲央行、日本央行等也跟進。QE的主要目的是刺激經濟增長，通過壓低長期利率來降低企業和家庭的借貸成本，從而促進投資和消費。 債券 利率

在債券市場中，QE的直接影響是壓低債券殖利率。當中央銀行大規模購買債券時，債券價格上升，而殖利率（即投資者的回報率）則下降。以香港為例，2020年美國實施無限量QE期間，香港10年期政府債券殖利率從1.5%降至0.8%以下，顯示QE對債券市場的顯著影響。這種低利率環境促使投資者轉向風險較高的資產，例如股票或高收益債券，以尋求更高回報。

隨著全球經濟逐步復甦，市場開始預期QE退場的可能性。這種預期心理往往會導致債券殖利率提前反應，尤其是在通脹壓力上升的情況下。例如，2021年美國通脹數據攀升後，10年期美債殖利率從1.2%快速上升至1.7%，反映出市場對聯準會縮減購債規模的擔憂。投資者需要密切關注QE退場的節奏，以調整債券投資策略。

QE退場的階段與時間表

QE退場通常分為三個階段：縮減購債規模（Tapering）、停止購債，以及最終的升息。每個階段對債券市場的影響各不相同，投資者應提前做好準備。

• 縮減購債規模（Tapering）：這是QE退場的第一步，中央銀行逐步減少每月購債金額。例如，聯準會可能在2023年將每月購債規模從1200億美元逐步降至零。這一階段通常會導致長期債券殖利率上升，因為市場預期貨幣政策將趨緊。
• 停止購債：當中央銀行完全停止購債時，債券市場將失去一個重要的買方，這可能導致債券價格下跌、殖利率進一步上升。歷史數據顯示，2013年聯準會宣布停止QE後，美國10年期公債殖利率在半年內上升了約1%。
• 升息：這是QE退場的最後階段，中央銀行開始調高基準利率以抑制通脹。升息會直接影響短期利率，並可能導致殖利率曲線趨平。例如，香港金管局通常會跟隨美國升息，這將影響本地銀行同業拆息（HIBOR）和債券市場的融資成本。

QE退場對債券殖利率的影響

QE退場對債券殖利率的影響主要體現在三個方面：殖利率上升壓力、殖利率曲線變化，以及對不同期限債券的差異化影響。

首先，QE退場通常會導致債券殖利率上升。這是因為中央銀行減少購債後，市場上的債券供給相對增加，價格下跌，殖利率相應上升。以香港為例，2021年市場預期聯準會縮減購債時，香港10年期政府債券殖利率從0.8%回升至1.2%，反映出這種壓力。

其次，殖利率曲線可能發生變化。在QE實施期間，中央銀行大量購買長期債券，壓低長期利率，導致殖利率曲線趨平。而QE退場後，長期利率上升速度可能快於短期利率，使殖利率曲線重新陡峭化。這對銀行等金融機構的利潤率可能產生正面影響，因為它們通常借短貸長。

最後，不同期限的債券受到影響的程度不同。長期債券對利率變動更敏感，久期較長，因此在QE退場時價格下跌幅度通常大於短期債券。例如，30年期香港政府債券的價格波動通常比2年期債券更劇烈。投資者需要根據自身風險承受能力調整債券組合的期限結構。

投資者應對策略

面對QE退場的環境，債券投資者可以採取以下策略來降低風險並把握機會：

• 降低債券組合的久期：久期衡量債券價格對利率變動的敏感性。在利率上升環境中，縮短久期可以減少資本損失。例如，將組合平均久期從7年降至3年，可以有效降低利率風險。
• 轉向更高評級的債券：QE退場時，市場流動性收緊，信用利差可能擴大。投資級債券（如AAA級香港政府債券）違約風險較低，相對抗跌。根據香港金融管理局數據，2021年投資級公司債的違約率僅0.5%，而高收益債券則達3.2%。
• 關注短天期債券和浮動利率債券：短天期債券受利率上升影響較小，而浮動利率債券的票息會隨市場利率調整，兩者都能提供較好的防護。香港市場上，與HIBOR掛鈎的浮動利率債券在升息環境中表現通常優於固定利率債券。
• 多元資產配置：除了傳統債券，投資者可考慮通脹連結債券、可轉債或債券ETF等工具來分散風險。例如，香港的通脹掛鈎債券（iBond）提供通脹保護，在物價上漲時能維持購買力。

QE退場對新興市場債券的影響

QE退場對新興市場債券的影響尤為顯著，主要表現在資金流出、匯率波動和市場分化三個方面。

首先，資金流出風險上升。當已開發國家利率上升時，國際投資者可能將資金從新興市場撤回，導致當地債券價格下跌。根據國際金融協會（IIF）數據，2021年聯準會釋放Tapering信號後，新興市場債券基金連續三個月出現資金淨流出，總額達120億美元。

其次，匯率波動加劇。資金外流通常導致新興市場貨幣貶值，這會進一步放大美元計價債券的損失。例如，2021年土耳其里拉對美元貶值40%，使以美元計價的土耳其主權債券回報率大幅下降。

最後，市場分化加劇。體質較佳的新興經濟體（如台灣、韓國）由於外匯儲備充足、經濟基本面穩健，受到的衝擊相對較小。投資者可關注這些市場的投資級債券。根據摩根大通新興市場債券指數，2021年亞洲投資級主權債的收益率波動幅度（3%）明顯小於拉丁美洲高收益債（8%）。

風險管理與長期投資

在QE退場的過渡期，投資者應特別注重風險管理和長期投資策略。

控制投資組合波動性是首要任務。投資者可通過設定各類債券的配置上限（如單一國家不超過15%）、使用衍生性金融工具避險，或增加現金比例來降低整體風險。香港投資者還可利用港元與美元掛鉤的特性，投資美元資產來避免匯率風險。

長期投資的價值在動盪市場中更顯重要。歷史數據顯示，即使是在利率上升周期，持有優質債券至到期仍能獲得約定的本金和利息。例如，香港政府發行的10年期債券，無論市場價格如何波動，持有到期都能獲得面值償還。

定期檢視投資策略也至關重要。建議至少每季度評估一次債券組合，關注以下指標：

在QE退場的環境下，保持謹慎和靈活的投資態度

QE退場標誌著一個貨幣政策時代的轉變，債券投資者面臨新的挑戰與機會。關鍵在於理解利率變動的機制，並採取相應的防禦性措施。降低久期、提高信用品質、多元化配置是應對利率上升的基本原則。同時，新興市場債券雖然風險較高，但精選體質良好的發行人仍可提供收益機會。

最重要的是保持投資紀律，避免因短期市場波動而頻繁交易。債券作為固定收益資產，其本質功能是提供穩定現金流和資本保值。在適當的風險管理框架下，債券仍應是長期投資組合的核心組成部分。隨著QE政策逐步正常化，靈活調整策略、定期重新平衡組合，將幫助投資者度過這段過渡期，並在變化市場中把握機會。